[摘要] 针对三季度经济数据，交通银行金融研究中心发布报告指出，房地产开发投资增速持续下降，金融业对经济增长的拉动作用不如上半年，以及制造业投资增速下行，是当前经济运行存在的三大下行压力。未来稳增长的资金来源受限问题能否有效解决，为下半年经济走势增加不确定性。
二、当前经济运行存在三方面的下行压力和一个不确定性
一是房地产开发投资增速持续下降。1-9月房地产开发投资增速2.6%，比前8月下降0.9个百分点，并且降幅连续两个月扩大。虽然自二季度起房地产市场成交趋于活跃，商品房销售逐渐回暖，各线城市成交量均有回升，但是房地产市场的回暖还未传导至开发端。当前房地产市场逐渐转变，房产商开发投资的热情并不高，销售的回暖能否带动房地产投资明显回升，房地产投资能够回升到什么水平，将影响未来固定资产投资增长情况。
二是制造业投资增速下行。在需求不足、去产能压力以及PPI持续负增长带来工业通缩三方面影响下，工业企业利润增速下降，制造业企业投资意愿不足，将影响投资增长。投资需求不足导致经济下行压力主要来至于集中在第二产业的传统产能过剩行业，钢铁、水泥等主要投资原料产品需求疲弱，资源开采业、重工业、加工制造业等去产能压力较大。分区域看，东北三省老工业基地和华北能源和重工业依赖较重的省份结构调整进程缓慢，缺乏新的经济增长点，经济面临较大增长困难。
三是金融业对经济增长的拉动作用减弱。今年上半年金融业对GDP的拉动作用明显，股市交易带来的大量收入包括交易、金融服务费、投资管理费等，都是推动GDP增长的重要因素。6月份之后资本市场震荡，证券、保险、信托等金融机构受到很大影响，市场交易趋冷，三季度金融业对经济增长的促进作用减弱。未来资本市场运行趋于稳健，金融业增速开始回归常态，不会出现上半年明显带动经济增长的情况。
一大不确定性因素是稳增长的资金来源受限问题能否有效解决。年初以来出台了大量稳增长项目，但直到目前落实效果并不理想。1-9月基础设施建设投资投资增长18.1%，比前8月下降0.7个百分点，比上半年和去年分别下降1.1、2.2个百分点。资金来源受限导致新开工项目不足，虽有大量稳增长投资项目出台，但落实情况并不理想，打通资金来源渠道非常关键。今年中央政府批准了3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度，帮助地方政府缓解债务压力。地方政府债券发行需要加快进度，提升定向发行额度，筹集稳增长必要的资金。PPP模式签约率很低，要在探索和磨合中完善利益分配和风险承担机制，明确合理的责任和权利，逐渐点燃民资热情。新的融资渠道的形成将推动基建投资增速回升，起到对冲房地产和制造业投资下降的作用。
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