[摘要] 2014年3月双双回落的社会融资规模和广义货币（M2）增速，凸显了中央银行正在面临的货币政策难题。
M2历史新低之谜：全年或超13%
3月M2增速快速回落，降至新低12.1%，市场对此已有一定共识。4月15日，中金固定团队分析，M2的回落主要面临去年高基数的影响——去年3月社会融资规模增量较高，外汇占款增量仍超2000亿；而且在债券监管风暴前，银行理财在季度末的回表量处于较高水平，也是推动去年3月份M2高基数的原因。
“今年3月来看，社会融资规模增量下降；且外汇占款也会比去年同期明显下降。”中金认为，3月外汇占款可能较低甚至不排除为负值。15日，盛松成对3月M2的12.1%低增速，从三个角度解释其合理性。他也认为去年同期基础较高是重要因素。
“目前广义货币基数较高，今年一季度M2增量为5.42万亿元，比2006年全年的M2增量（5.13万亿元）还要高，今年3月的M2增量（2.89万亿元）比2002年全年增量（2.76万亿元）还要高。基数大了，一个百分点代表的量比以前大得多，所以不能用以前的标准来衡量现在的增速。”盛分析。
他进一步指出，由于去年一季度M2高增长，今年一季度M2同比增速出现一定回落是正常的。今年全年M2增长可能呈现先低后高的局面，二季度后M2增速将回升，全年可能达到或超过13%。其次，盛松成从货币供应量与宏观经济指标是否相适应角度认为，12.1%的M2增速也是合理的。此外，在央行看来，新型金融机构和产品对货币的分流转化也是3月份货币供应量增速较低的一个原因。当前，包括表外理财、信托计划、资管计划、投资基金，甚至互联网金融、第三方支付在内的新型金融机构和产品越来越多，相当部分的资金运作游离于银行体系以外。
“金融业态的这些变化在一定程度上分流了广义货币，同时改变了货币构成，比如传统的现金和单位活期存款功能逐渐缩小，M1转化为准货币甚至脱离银行体系，这些也导致了今年3月份M1增速较低。”盛松成分析，目前货币市场基金整体规模已超1.1万亿元；截至2014年2月末，表外理财产品资金余额7.5万亿元，比上年末新增1.2万亿元。
目前，银行体系动辄万亿的存款大搬家恰恰折射出上述难题。数据显示，3月新增居民存款1.39万亿，主要是由于季末理财资金回表满足存贷比要求所致。3月企业存款增加1.78万亿，财政存款下降4835亿元，这是3月流动性供给的源头之一。
不过，随着4月前两周四大行高达1.9万亿的存款外流，4月份的流动性将面临挑战。
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