[摘要] 2014年3月双双回落的社会融资规模和广义货币（M2）增速，凸显了中央银行正在面临的货币政策难题。
2014年3月双双回落的社会融资规模和广义货币（M2）增速，凸显了中央银行正在面临的货币政策难题。
4月15日，人民银行公布的首季金融统计数据有两大关键点：
一是3月M2同比增速大幅降至12.1%，创新世纪以来（之前点为2012年1月的12.4%和2001年10月的12.9%）。
二是，尽管首季5.60万亿元的社会融资规模为季度历史第二高水平，但3月社会融资规模为2.07万亿，低于去年同期的2.54万亿。
3月，社会融资规模和货币增速双双回落的幅度超出了市场预期，这是否意味着货币政策正步入转向的十字路口？4月15日，人民银行调查统计司司长盛松成对上述问题分别作出解释。盛称，去年同期较高的基数及新型金融机构和产品对货币的分流转化等多因素，导致了M2增速的回落。
盛松成认为，M2的回落属于正常现象，“由于金融环境和货币创造过程的变化，广义货币M2与经济增长之间的关系已不像以前那样密切和稳定，所以不宜过分看重M2的增速及其短期波动。”
值得关注的是，2014年首季度社会融资规模结构性大调整，也折射出金融机构资产负债表的扩张或收缩运动。一季度实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资1.55万亿元，比去年同期少4638亿元；占同期社会融资规模的27.8%，比去年同期低5.0个百分点。
正如盛松成分析，2014年金融机构表外融资尤其是信托贷款增长明显减缓，在社会融资规模中的占比显著下降。这表明，去年扩张较快的金融机构表外业务，增速已显著回落，这有利于金融机构综合平衡表内外业务规模并防范有关风险。
至于3月社会融资规模增速回落，盛松成则认为，最近十多年来，社会融资规模季度数超过5.5万亿和月度数超过2万亿元，是不多见的。
不过，流动性仍是悬在金融机构头顶上的一把达摩克利斯之剑。在经历了3月季末高达3.67万亿的存款大回流后，4月前两周，存款从商业银行大规模流出的态势不可阻挡。
4月15日，21世纪经济报道从金融机构获得的权威数据显示，4月前两周，工、农、中、建四家大型银行存款呈现高达1.9万亿的负增长；不过，贷款节奏仍然平稳，新增人民币贷款规模在1000亿元上下。
社会融资规模结构之变：非标大转移
一季度社会融资规模5.60万亿元，比去年同期少5612亿元，为季度历史次高水平。其中，3月社会融资规模2.07万亿元，远低于去年同期的2.54万亿。从社会融资规模结构分析，金融机构表外融资尤其是信托贷款大幅下滑超出市场预期。
中金公司固定团队分析，以3月为例，与非标相关的两个分项，委托贷款增加2389亿，信托贷款增加950亿，合计增加3339亿，低于去年同期的6000亿，也比去年月度平均增量3641亿要低。
“股份行年初以来普遍对非标业务增量有所压缩，一方面是监管趋紧，另一方面是银行风控要求趋严，但一些银行仍有一些创新型业务，导致3月增量还不算太低。预计二季度非标业务增量仍维持低位甚至进一步走低。”中金认为，非标转标仍处于青黄不接状态。
非标承压的大背景下，表内贷款增长平稳，今年一季度，金融机构人民币贷款增加3.01万亿元，比去年同期多增2592亿元。3月末人民币贷款余额同比增长13.9%，增速比上月末低0.3个百分点。盛松成分析，贷款增速略降，主要由信贷总量规模越来越大、基数越来越高引起的。5年前，贷款增长一个百分点只需要2750亿元的增量，而如今需要6500多亿元。随着基数增大，推动其增长将越来越困难。
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